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本月25日，必和必拓的2017財年財報發(fā)布，至此，四大礦商力拓(RioTinto)、淡水河谷(Vale)、必和必拓 (BHPBilliton)、FMG(FortescueMetalsGroup)財報全部出爐。從財報中可以看出，四大礦商的凈利潤大幅下滑，平均下跌 85%以上，與此相對應(yīng)，2017年年初至今，精密無縫鋼管原料價格已大幅下跌60%。 精密無縫鋼管原料是全球大宗商品的典型代表之一，與石油一樣，在2008年到2017年之間，經(jīng)歷過史無前例的最高點，也經(jīng)歷過前所未有的最低點，此起彼伏當中，隱含著大宗商品周期性的變化規(guī)律———精密無縫鋼管原料價格已經(jīng)到這輪周期的底部了么?這是所有人關(guān)注的問題。 精密無縫鋼管原料領(lǐng)跌全球大宗商品 今年以來，精密無縫鋼管原料價格下跌幅度已經(jīng)超過30%，“領(lǐng)跌”全球大宗商品。本月8日，精密無縫鋼管原料價格一度跌至44.59美元/噸，創(chuàng)下自2005年以來的最低水平。而事實是，自2017年開始，精密無縫鋼管原料下跌幅度已經(jīng)超過60%，早已是全球大宗商品下跌的“排頭兵”。 精密無縫鋼管原料價格的大幅下跌必然使得高成本的鐵礦商退出市場。同時，力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷這樣的低成本礦商的利潤也大幅縮水。 2017年上半年，力拓的當期收益為29億美元，同比下降22億美元，降幅為42%;總銷售收入為180億美元，同比下降64億美元，降幅為26%;凈利潤為8.06億美元，與2017年同期的44.02億美元相比，則大幅下降了82%。其中，力拓的精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)銷售收入達到75.7億美元，同比大幅下降40%;EBITDA(折舊息稅攤銷前利潤)為40.9億美元，同比大幅下降49%;凈收益為20.99億元，同比大幅下降55%。由于大宗商品價格下降，導(dǎo)致力拓的當期收益減少了36億美元，而精密無縫鋼管原料價格下跌導(dǎo)致的收益減少高達32億美元，占比達88%。 必和必拓也在本月25日發(fā)布財報時表示，由于大宗商品價格暴跌，公司2017財年(截至本月30日)的可分配利潤從2017財年的138億美元大幅下跌至19.1億美元，同比下跌86%，跌回到10年前的水平。必和必拓2017財年的當期EBITDA從30.3億美元減少至21.9億美元，同比下降為52%。 其中，必和必拓精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)當期EBIT(息稅前利潤)達到69.32億美元，而2017年的EBIT為120億美元，同比大幅下跌42.3%，其中，由于精密無縫鋼管原料價格下跌而造成的息稅前利潤下滑就達到86.5億美元。 2017財年，F(xiàn)MG運營收入達到85.74億美元，同比下降27%，當期EBITDA為25.06億元，同比大幅下跌55.5%;稅后凈利潤(NetProfitafterTax)為3.16億美元，同比大幅下跌88%。其中精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)銷售收入為83億美元，同比大幅下跌27%。 同樣，淡水河谷2017年上半年的財務(wù)業(yè)績也不樂觀。2017年上半年，淡水河谷的總收入為134.4億美元，同比下降32%，調(diào)整后的EBITDA為38.2億美元，同比下降53.3%。當期利潤為2.95億美元，同比下降92.9%。其中，精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)的收入為46.2億美元，占總收入的65.3%，而這一比例在2017年同期為70%，占比同比下降6.7%;精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)的EBITDA為18.1億美元，同比大幅下降50%。 無論是力拓和淡水河谷的半年財報，還是必和必拓和FMG的2017財年的財報，都可以從中看出，四大礦商的精密無縫鋼管原料業(yè)務(wù)利潤是嚴重下滑。 很顯然，昔日的“黑金”已經(jīng)不再閃耀。正是精密無縫鋼管原料，引領(lǐng)著大宗商品陷入周期性的疲軟。
降本減支———逆周期擴張的保障 盡管精密無縫鋼管原料業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑，但礦商們在降低精密無縫鋼管原料成本和資本支出方面的努力是一致的。 所謂逆勢擴產(chǎn)，實際上是通過低成本擴張，增加盈利產(chǎn)品的產(chǎn)量，在產(chǎn)品價格下降周期中起到對沖的作用，同時實現(xiàn)市場份額的增長。這正是四大礦山不約而同采用的逆周期操作的原因。很顯然，盡管利潤大幅下滑，但是與眾多高成本礦山面臨巨大的退出市場壓力不同，四大礦商仍然是盈利的。極低的成本也是四大礦商在精密無縫鋼管原料價格持續(xù)下跌中逆勢擴產(chǎn)并“穩(wěn)坐釣魚臺”的最重要保障。 根據(jù)力拓發(fā)布的財報，今年上半年，力拓的現(xiàn)金成本(C1)為16.20美元/噸，考慮到能源價格和澳元兌美元匯率的因素，實際的現(xiàn)金成本只有 15.20美元/噸。受益于成本節(jié)約計劃和降低能源成本，這些措施抵消了幾乎近一半的因價格下跌造成的利潤下降。力拓CEO山姆·威爾士表示，上半年力拓減少資本支出14億美元，降低成本6.41億美元，完成全年7.5億美元降本目標的85%。 與此同時，必和必拓CEO麥安哲在財報中也顯得信心滿滿：“在當前的市場價格下，我們的精密無縫鋼管原料產(chǎn)品每噸仍然可以盈利20美元以上?！备鶕?jù)此次必和必拓公布的財報，其2017財年的精密無縫鋼管原料平均現(xiàn)金成本只有18.65美元/噸，尤其是在2017財年下半年(2017年本月1日~2017年本月30日)的現(xiàn)金成本已經(jīng)低至17.01美元/噸。而其2017年的現(xiàn)金成本還高達26.96元/噸，短短一年時間，必和必拓的現(xiàn)金成本降低幅度高達9.95美元/噸，降低37%。 FMG的現(xiàn)金成本是四大礦商中最高的。今年上半年，在精密無縫鋼管原料價格一度跌至最低點附近時，有不少業(yè)內(nèi)人士認為FMG已經(jīng)處在盈虧點上，隨時會陷入虧損。但在不久前FMG發(fā)布的2017年二季度生產(chǎn)報告里可以看到，F(xiàn)MG的平均現(xiàn)金成本已經(jīng)降低至22美元/噸，其中本月份的現(xiàn)金成本甚至低至19美元/噸。從最新公布的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)MG2017財年的平均現(xiàn)金成本為27美元/噸，同比大幅下降了21%。不僅如此，F(xiàn)MG把2017年的精密無縫鋼管原料成本目標定在了18美元/噸，直逼“兩拓”的現(xiàn)金成本。 FMG總裁潘納威稱：“業(yè)績表現(xiàn)出色體現(xiàn)了生產(chǎn)力與效率的持續(xù)提高，公司在安全、生產(chǎn)及成本控制三個關(guān)鍵方面表現(xiàn)突出。精密無縫鋼管原料價格低迷，市場環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，我們將繼續(xù)把提升資產(chǎn)效率與生產(chǎn)力作為重點，提高運營業(yè)績并持續(xù)降低成本?！?/p> 根據(jù)淡水河谷發(fā)布的半年報，2017年上半年，淡水河谷累計資本支出為43.29億美元，較去年上半年同比減少了7.27億美元。同時，淡水河谷在降低精密無縫鋼管原料運費上也做了不少努力。淡水河谷鐵礦粉運到中國的單位現(xiàn)金成本及費用(對質(zhì)量與濕度調(diào)整后)從2017年第一季度的43.4美元/噸削減至第二季度的39.1美元/干噸。值得一提的是，卡拉加斯地區(qū)的精密無縫鋼管原料總生產(chǎn)成本已降低至12美元/噸以下。 精密無縫鋼管原料擴產(chǎn)是上升周期的投資決策
圖1反映了2007年~2017年(上半年)必和必拓和淡水河谷公司的利潤率與同期中國進口精密無縫鋼管原料平均價格之間的關(guān)系。該價格由中國海關(guān)精密無縫鋼管原料進口總額與進口總量的比值確定，基本能反映該年的精密無縫鋼管原料平均價格。如圖所示，從利潤率來看，2006年~2017年這9年間，必和必拓與淡水河谷的利潤率平均在50%以上，利潤率變化趨勢基本一致：2008年前后，利潤率有一個小幅下降，2009年到達低點之后開始大幅攀升，在2010年~2017年達到最高點(其中，淡水河谷2017年利潤率受巴西雷亞爾大幅貶值影響偏離趨勢)。2017年之后，必和必拓和淡水河谷利潤率開始大幅下跌。淡水河谷在2017年上半年的利潤率甚至跌至20%附近。從中國進口精密無縫鋼管原料平均價格來看，似乎有著同樣的規(guī)律。受全球金融危機影響，2008年下半年，精密無縫鋼管原料價格開始下跌，2009年形成一個價格低點。之后，隨著中國經(jīng)濟刺激計劃和大量投資，中國國內(nèi)軸承精密無縫鋼管需求加大，精密無縫鋼管原料需求量也隨之大幅提升，精密無縫鋼管原料價格急劇升高。2010年、2017年和2017年這3年的精密無縫鋼管原料平均價格分別達到128美元/噸、163美元/噸和128美元/噸，在價格最高的2017年，精密無縫鋼管原料價格甚至一度維持在190美元/噸附近。隨后，精密無縫鋼管原料價格在2017年經(jīng)歷了最后一次高峰，終于在2017年開始如瀑布般跌至目前的55美元/噸左右。 2008年到2017年，精密無縫鋼管原料價格最高點達到190美元/噸，最低在2017年本月份達到44.59美元/噸。 從圖1中，我們同樣可以看出，精密無縫鋼管原料價格與鐵礦商的利潤率有著同樣的變化趨勢。而利潤率正是鐵礦商決定是否擴產(chǎn)的核心要素。 很顯然，精密無縫鋼管原料價格目前正處在周期性下跌的過程中。一般來說，在價格周期的上升階段，鐵礦商的擴產(chǎn)熱情更加高漲。 從圖1可以看出，2010年~2017年，正是精密無縫鋼管原料價格大漲時期，而此時也正是鐵礦商積極擴產(chǎn)或布局擴產(chǎn)時期。 據(jù)了解，必和必拓于2017年本月份，正式宣布西澳項目的投資擴建;2017年首次宣布其年產(chǎn)2.9億噸精密無縫鋼管原料的目標，而其2017年精密無縫鋼管原料產(chǎn)量僅為1.55億噸左右。FMG也在那時提出其宏大的擴產(chǎn)目標———2017年產(chǎn)能達到3.55億噸。力拓在2017年提出將當年的2.3億噸產(chǎn)能擴至3.33億噸。2017年本月份，淡水河谷的S11D項目獲批，而其在2017年一共投資了240億美元用于精密無縫鋼管原料的擴產(chǎn)。這些重大擴產(chǎn)項目的投資決策均是在精密無縫鋼管原料價格達到峰值前后做出的。而隨著礦山從投資到產(chǎn)出的過程，四大礦商投資擴產(chǎn)的大量產(chǎn)能開始釋放，精密無縫鋼管原料市場隨之進入供大于求時代。 “一生一次”的擴產(chǎn)機遇已成往事 當前的精密無縫鋼管原料市場供應(yīng)過剩是一定的。而在供給過剩時，需求往往是決定價格走勢的關(guān)鍵因素。一般來說，大宗商品的周期性規(guī)律往往伴隨著一個重要的新興經(jīng)濟體的快速增長。都是而目前的情況是，精密無縫鋼管原料的供應(yīng)過剩與最大的精密無縫鋼管原料需求國中國的經(jīng)濟進入新常態(tài)二者重疊。 必和必拓精密無縫鋼管原料總裁吉米·威爾森(JimmyWilson)曾表示：“精密無縫鋼管原料市場如同所有的自由市場一樣，供給和需求決定了價格。過去15年中，中國的工業(yè)化進程為精密無縫鋼管原料帶來了‘一生一次’的需求飆升。中國的工業(yè)化極大刺激了全球精密無縫鋼管原料市場的產(chǎn)量?！?/p> 2000年，精密無縫鋼管原料產(chǎn)量僅為9.5億噸，到2017年，這一數(shù)字已經(jīng)達到22億噸，至少翻了2倍。這期間，新的精密無縫鋼管原料生產(chǎn)商不斷進入市場，現(xiàn)有的生產(chǎn)商通過擴大規(guī)模，來滿足前所未有的需求。 市場規(guī)律或許會遲到，但永遠不會缺席。威爾森在今年本月3日的報告《精密無縫鋼管原料基本面》一文中寫道：“就像所有大宗商品周期一樣，精密無縫鋼管原料的供給增長在2017年左右超過了需求增長。成本曲線開始變得扁平，價格開始降低，開始回歸均價?！?/p> 精密無縫鋼管原料價格大幅下跌對應(yīng)著中國鋼產(chǎn)量到達峰值。2017年上半年，中國粗鋼產(chǎn)量達到4.1億噸，同比下降1.3%，為近20年來首次下降。中國軸承精密無縫鋼管工業(yè)協(xié)會稱，2017年很可能是中國粗鋼產(chǎn)量峰值標志。 與之前有所不同的是，四大礦商對中國的鋼產(chǎn)量似乎已經(jīng)沒那么有信心了?！拔磥?0年，中國的粗鋼產(chǎn)量預(yù)計將在9.35億噸~9.85億噸之間?！北睾捅赝毓救涨氨硎?。而在今年本月份，必和必拓還預(yù)測2020年左右中國粗鋼產(chǎn)量會達到10億噸~11億噸。 必和必拓的一位分析師表示，隨著中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)向消費型經(jīng)濟，中國的鋼產(chǎn)量將不會超過10億噸。 “中國經(jīng)濟增速的放緩，已經(jīng)讓礦業(yè)巨頭們手忙腳亂?！奔文芸晒臼紫瘓?zhí)行官伊凡·格拉森伯格說。今年上半年，中國的粗鋼產(chǎn)量同比下降1.3%，這意味著精密無縫鋼管原料需求量不會比以前更多。 事實上，盡管四大礦商在財報中仍然對未來精密無縫鋼管原料需求量表示樂觀。但是在精密無縫鋼管原料價格大幅下跌從而導(dǎo)致利潤大幅縮水的背景下，本輪擴產(chǎn)結(jié)束后，四大礦商中目前尚未有任何一個發(fā)布新的投資計劃。FMG已經(jīng)公開表示，其2017年產(chǎn)量目標維持在當前1.65億噸的水平。 更值得一提的是，力拓在財報中并未對當前的精密無縫鋼管原料投資計劃作出任何改變，相反，其還公布了兩個雄心勃勃的銅礦和鋁土礦投資計劃。顯然，力拓已經(jīng)將重點轉(zhuǎn)向了銅和鋁業(yè)務(wù)。 （責(zé)任編輯：） |
